东吴证券股份有限公司周尔双近期对山推股份进行磋磨并发布了磋磨陈诉《大马力推土机龙头，向全品类&国际化迈进》，本陈诉对山推股份给出买入评级，面前股价为10.39元。

山推股份(000680)

投资重心

国内推土机龙头，向全品类、国际化迈进，开释利润弹性

山推股份前身成就于1952年，引进小松推土机时代填补国内空缺，背靠山东重工集团，依托集团的供应链和平台上风成为推土机龙头，国内市占率60%+、世界市占率20%，在大马力推土机规模国内时代第一、世界杰出。2020年以来公司反馈国度敕令深化转变，实行多品类、国际化计谋，从单一品类公司逐渐拓展为推土机、挖掘机、装载机、压路机等多品类工程机械供应商，从扎根国内到放眼国外，事迹达成快速增长：（1）收入端：2020-2023年公司营收CAGR为14%，其中出口收入同时CAGR为68%，孝敬主要收入增量；（2）利润端：收获于高毛利的国外收入占比晋升，2020-2023年公司归母净利润CAGR高达97%，销售毛利率从13.7%晋升至18.4%，销售净利率从1.5%晋升至7.3%，盈利材干大幅晋升。公司面前国外布局处于起步阶段，咱们合计改日公司在新兴市集以及在西洋等高端市集市占率仍有较大晋起飞间，以及公司在新品类的征战较为顺利，跟着结构优化、抓续降本控费，公司利润弹性仍有望无间开释。

出海显赫晋升盈利材干，短期看新兴市集采矿，永恒看高端市集冲破

推土机是世界工程机械规模最有代表性的家具，但由于下贱欺诈较为单一，推土机市集空间相对较小。把柄测算，2022年国内推土机市集约20亿元，世界推土机市集约225亿元，国外市集空间更大且盈利更强，国表里收入结构改善有望带动公司盈利材干显赫晋升。咱们合计公司国外成长逻辑了了，成漫空间大：（1）短期来看，中资企业对外矿业投资抓续晋升，带动国内品牌出口销量、马力数一同高潮，量价都升，市集范围和盈利材干随之晋升；（2）永恒来看，跟着国产大马力推土机于骨子工况内不停考据迭代，咱们看好家具力晋升带来的高端市集替代空间。公司背靠山重集团，家具和渠说念竞争上风杰出，国外收入及利润有望抓续增长。

平台化延迟挖掘机、装载机等品类，第二成长弧线有望快速崛起

为进一步拓展市集空间，公司平台化延迟挖掘机、装载机等业务，第二成长弧线有望快速崛起：（1）挖掘机：2022年公司与小松捣毁竞业闭幕、2024年蓄意山重建机钞票注入，2024Q1-Q3山重建机挖掘机国内市占率4%，公司有望借助推土机渠说念快速膨胀国表里市集；（2）装载机：2020年运行布局，当今依然隐蔽3-8吨主流型号，并鼎力拓展电动装载机市集，2024H1公司电动装载机市占率达到12%，跟着电动化浸透率晋升，毛利率有望进一步晋升；（3）配件：公司具有完善的挖掘机、装载机等家具的配件系统，配件是公司迫切收入起头，收入占比踏的确30%傍边，跟着公司主机业务膨胀，后市集配件业务有望大范围放量，盈利材干有望随之晋升。

盈利预计与投资评级：咱们预计公司2024-2026年归母净利润划分为10.6/13.9/15.4亿元，同比划分+38.5%/+30.8%/10.9%，面前市值对应PE划分为15/12/11倍，初度隐蔽给以“买入”评级。

风险教导：国外竞争加重，政策鼓吹不足预期，国内需求不足预期，国外需求不足预期

证券之星数据中心把柄近三年发布的研报数据讨论，中泰证券王可磋磨员团队对该股磋磨较为深远，近三年预计准确度均值为76.3%，其预计2024年度包摄净利润为盈利9.51亿，把柄现价换算的预计PE为16.49。

最新盈利预计明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增抓评级2家；往日90天内机构指标均价为11.2。

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